FX Daily · mardi 20 octobre 2026
Euro : la prime française passe avant les taux
Par Walid Qairmi, Macro Edge, rédigé par IA · données arrêtées à 08:11 CEST
Le dollar a peu profité de la remontée des taux longs américains lundi : le 10 ans a pris 6 pb à 5,15 %, le DXY seulement 0,15 % à la clôture new-yorkaise. Les écarts entre devises viennent de chocs locaux, et l'euro paie le plus cher : le spread OAT-Bund a touché 158 pb en séance, l'euro a fini dernier du G10 et l'EUR/GBP est tombé à 0,8420, son plus bas des trente dernières séances. Le vote de l'Assemblée nationale sur les recettes du budget 2027, prévu aujourd'hui à une heure non confirmée, domine la séance européenne, avant la revue de Moody's vendredi. En face, l'emploi britannique surprend à la hausse avec un chômage à 4,7 % contre 4,9 % attendu, et le dollar canadien s'appuie sur un WTI au-dessus de 100 $ et une hausse de la BoC pricée à environ 18 pb. Notre biais reste baissier sur l'euro, surtout contre la livre, tant que le spread français ne reflue pas sous 140 pb.
Ce qui a fait bouger le marché
La France rouvre une prime de risque sur l'euro
Les faits
Le spread OAT-Bund à 10 ans a clôturé lundi à 147 pb après un plus haut de séance à 158 pb, le niveau le plus élevé depuis la crise des dettes souveraines selon ING. Samedi, environ 550 000 personnes ont manifesté en France, dont 110 000 à Paris, avec plus de 1 200 interpellations selon le ministère de l'Intérieur. Le gouvernement Lecornu, minoritaire, cherche 54 Md€ d'économies dans le budget 2027, et l'Assemblée nationale vote aujourd'hui sur sa partie recettes. Moody's rend sa revue sur la France vendredi 23 octobre.
Le marché
L'euro a terminé lundi en dernière position du G10, en baisse de 0,44 % selon Saxo. Au fixing BCE, l'EUR/USD recule de 0,25 % à 1,1225, soit 3,4 % sous son plus haut du 9 septembre ; la clôture new-yorkaise le place à 1,1215. L'EUR/GBP cède 0,21 % à 0,8420, son plus bas des trente dernières séances. Le CAC 40 perdait 1,2 % en début de séance lundi.
Notre lecture
La baisse simultanée de l'EUR/USD et de l'EUR/GBP désigne un facteur propre à l'euro, puisque la livre et le dollar ont tous deux gagné contre lui. Notre lecture est que la prime française se greffe sur un dilemme connu de la BCE : l'IPCH de septembre atteint 3,8 %, dont 1,71 point d'énergie, et une hausse de taux plus rapide alourdirait la charge des emprunteurs les plus fragiles de la zone. Le marché price un maintien le 29 octobre à environ 99 % et une hausse en décembre ; un écartement durable des spreads rendrait ce chemin plus coûteux. ING estime la juste valeur de l'EUR/USD entre 1,137 et 1,139 : l'écart avec le cours de 1,1225 suggère une décote de risque que les différentiels de taux n'expliquent pas.
livres pour un euro (g.), dollars pour un euro (d.)
Sources : BCE, Macro Edge Terminal (panneau FORCE) 19/10/2026.
% (g.), % (d.)
Sources : Trésor américain (DGS10), OCDE (IRLTLT01DEM156N), Macro Edge Terminal (panneau SPRDS) 01/10/2026.
EUR/GBP et EUR/USD. L'EUR/USD et l'EUR/GBP baissent ensemble, de 3,4 % et 2,1 % depuis leurs plus hauts de septembre. Le mouvement commun pointe vers l'euro, mais une corrélation de 0,36 ne permet pas d'en établir la cause.
US 10 ans et Bund 10 ans. L'écart Treasury-Bund à 10 ans passe de 156 pb en août à 182 pb en septembre en moyenne mensuelle, le Bund prenant 28 pb et le Treasury 54 pb. Le différentiel de taux longs reste favorable au dollar, et la décote de l'euro ne se comblera pas par cette voie sans détente des spreads français.
Le Treasury paie une prime de terme, le dollar en encaisse peu
Les faits
Le 10 ans américain a gagné 6 pb lundi à 5,15 %, le 2 ans 3 pb à 4,77 %, et la pente 2-10 ans passe de 35 à 38 pb. Le 30 ans finit à 5,48 % et le taux réel à 10 ans vers 2,77 % selon Saxo, alors que la Fed observe son blackout avant le FOMC des 27 et 28 octobre. L'indice NAHB d'octobre tombe à 29, plus bas depuis juin 2012, chiffre relayé par la presse et non vérifié à la source. Le Nasdaq a gagné 1,11 % sur un rebond des valeurs IA, quand l'indice S&P équipondéré perdait 0,32 %.
Le marché
Le DXY n'a pris que 0,15 % à la clôture new-yorkaise. L'USD/JPY s'est tenu vers 158,50 en Asie ce matin, au-dessus de son fixing de 158,24, et le VIX a reculé de 7,75 % à 18,44. Les secteurs sensibles aux taux, services aux collectivités, immobilier et banques, ont fini en baisse.
Notre lecture
La hausse vient de la partie longue et du taux réel : le point mort à 10 ans reste à 2,35 % en moyenne d'octobre, quand le taux réel est passé de 2,44 % en août à 2,93 % en septembre. Une remontée des taux longs sans message de la Fed ni révision des anticipations d'inflation ressemble à une prime de terme. ING attribue la faible traction du dollar aux inquiétudes sur l'IA, qui abîmeraient son statut de safe haven ; la séance de lundi est cohérente avec ce diagnostic sans le démontrer. Tant que le front end ne monte pas, le dollar garde un potentiel limité contre les devises qui ont leur propre soutien.
% (g.), % (d.)
Sources : Trésor américain (DGS2, DGS10), Macro Edge Terminal (panneau CURV) 19/10/2026.
% (g.), % (d.)
Sources : Réserve fédérale (T10YIE, DFII10), Macro Edge Terminal (panneau 5Y5Y) 01/10/2026.
US 2 ans et US 10 ans. Lundi, le 10 ans monte de 6 pb et le 2 ans de 3 pb : la pente 2-10 ans passe de 35 à 38 pb. La pentification vient de la partie longue, en pleine période de blackout de la Fed, donc sans message de politique monétaire pour la déclencher.
Point mort 10 ans et Taux réel 10 ans (TIPS). Le taux réel à 10 ans passe de 2,44 % en août à 2,93 % en septembre en moyenne mensuelle, alors que le point mort reste entre 2,31 % et 2,36 %. La hausse des taux longs vient du taux réel, ce qui est cohérent avec une prime de terme ; les anticipations d'inflation n'ont pas bougé.
Le huard tient grâce au pétrole et à la BoC, malgré un CPI plus doux
Les faits
L'inflation canadienne de septembre ressort à 3,1 % sur un an contre 3,2 % attendu, après 3,0 % en août, selon Statistique Canada ; hors essence, elle ralentit à 2,2 % après 2,4 %, l'essence montant de 27,8 %. Le WTI novembre a réglé à 103,66 $ (+2,22 %), plus haut depuis le 15 septembre, tandis que le Brent ICE décembre finissait à 109,55 $ (−0,28 %). Au référendum albertain, plus de 76 % des votants ont choisi de rester au Canada selon les premiers résultats. Environ 18 pb de hausse sont pricés pour la BoC du 28 octobre, dont le taux est à 2,25 % depuis près d'un an.
Le marché
L'USD/CAD a reculé de 0,61 % au fixing BCE à 1,4074, plus bas depuis le 23 septembre et 1,3 % sous le niveau du 12 octobre. Ce fixing précède le CPI et le référendum, si bien que le moteur exact de la baisse n'est pas vérifié. Selon les sources disponibles, le CPI sous le consensus n'a pas fait refluer le pricing de la BoC, estimé à environ 80 % de probabilité de hausse en swaps contre 30 % vendredi, chiffre dont l'horodatage reste incertain.
Notre lecture
Les opérateurs semblent lire l'inflation canadienne par son total, porté par l'énergie, et négliger le chiffre hors essence. La levée du risque albertain retire une prime de queue, et un WTI au-dessus de 100 $ améliore les termes de l'échange du pays. Le point faible est la BoC elle-même : avec une inflation hors essence à 2,2 %, une hausse le 28 octobre répondrait à un choc d'offre qu'elle peut choisir d'ignorer. La corrélation entre USD/CAD et Brent est nulle sur 60 séances, ce qui interdit de faire du pétrole l'explication unique.
La signature du FX Daily
Le pricing gap
Le front end price un resserrement en réponse à un choc d'offre, quand la demande et les salaires donnent des signes de fatigue. Si la Fed de Kevin Warsh choisit de regarder à travers l'énergie, le pricing de décembre a de la marge pour baisser, et le dollar perdrait le soutien de taux courts qui compense aujourd'hui la perte de son attrait de safe haven. Le recul du 2 ans de 4,87 % en séance le 14 octobre à 4,77 % suggère que ce réajustement a commencé, sans être allé loin.
Le narratif
Le marché price une Fed qui n'a pas fini de monter : un maintien le 28 octobre à environ 85 % selon FedWatch, puis une hausse en décembre, dont la probabilité varie de 63 % à environ 90 % selon les sources, écart que nous n'avons pas pu trancher. Le 2 ans à 4,77 % se tient 77 pb au-dessus du haut de la fourchette des fed funds (4,00 %). Les minutes du 7 octobre montrent que la plupart des membres jugent probable une hausse supplémentaire d'ici la fin de l'année.
Les données
L'inflation qui justifie ce pricing est surtout énergétique : CPI total à 3,72 % en septembre, sous-jacent à 2,57 %, point mort à 10 ans stable à 2,35 %. Le marché du travail ralentit, avec 29 000 créations en septembre, un chômage à 4,2 % et un salaire horaire moyen à 3,02 % sur un an contre 3,85 % un an plus tôt. Le PCE sous-jacent, à 3,01 % en août, reste en revanche un point au-dessus de la cible.
Ce qui le referme
Le communiqué du FOMC le 28 octobre à 19:00 et la conférence de Kevin Warsh à 19:30, heure de Paris, trancheront ; il a jusqu'ici refusé de préjuger d'octobre comme de décembre. D'ici là, les inscriptions au chômage de jeudi et les PMI flash de vendredi, services attendus à 58,0 après 58,8, sont les seuls tests. Un PMI ferme validerait le pricing ; une nouvelle dégradation de l'emploi l'entamerait.
% sur un an (g.), % sur un an (d.)
Sources : BLS (CPIAUCSL, CPILFESL), Macro Edge Terminal (panneau OFFI) 01/09/2026.
% de la population active (g.), milliers d'emplois par mois (d.)
Sources : BLS (UNRATE, PAYEMS), Macro Edge Terminal (panneau CLAIMS) 01/09/2026.
CPI total et CPI sous-jacent. Le CPI total atteint 3,72 % en septembre, le sous-jacent 2,57 % : 115 pb d'écart, qui reflètent le pétrole. Le sous-jacent remonte de 2,45 % à 2,57 % en un mois, seul argument solide pour une Fed encore hawkish.
Taux de chômage et Créations d'emplois (NFP). Les créations d'emplois tombent à 29 000 en septembre et à 51 000 en moyenne sur trois mois, avec un chômage à 4,2 %. Ce marché du travail cadre mal avec une banque centrale qui monterait encore en décembre.
Devise par devise
Les biais qui se dessinent
EUR · Une décote politique que les taux ne compensent pas
L'EUR/USD cote 1,1225 au fixing de lundi, à 48 pips de son plus bas des trente dernières séances, 1,1177 le 7 octobre. Le différentiel de taux longs ne l'aide pas : l'écart Treasury-Bund à 10 ans s'est élargi de 26 pb en septembre, à 182 pb. La séance européenne se jouera sur le vote de l'Assemblée nationale, dont l'heure n'est pas confirmée, puis sur la revue de Moody's vendredi. Le ZEW de 11:00, attendu à 31,6 pour les anticipations allemandes après 34,7, pèsera moins.
Les données d'inflation ne rassurent pas la BCE. L'IPCH de septembre atteint 3,8 % et l'IPP allemand aurait progressé de 1,9 % sur le mois contre 0,8 % attendu, chiffre publié ce matin selon une source secondaire et non vérifié chez Destatis. Notre lecture est qu'une BCE contrainte de monter en décembre avec des spreads souverains qui s'écartent offre à l'euro un soutien de taux plus fragile que celui de la BoE à la livre.
- Biais
- Baissier · confiance moyenne
- Invalidation
- Un spread OAT-Bund revenu sous 140 pb en clôture, ou un EUR/USD au-dessus de 1,1253 (fixing du 16 octobre) avec un 2 ans américain stable.
GBP · Le chômage recule, la BoE n'a plus d'alibi
L'ONS publie ce matin un chômage BIT à 4,7 % sur les trois mois à août, contre 4,9 % attendu et 4,9 % le mois précédent. Les salaires réguliers accélèrent à 3,7 % (3,6 % attendu), les salaires totaux ralentissent à 3,7 % (3,8 % attendu). Le reste du rapport est moins flatteur : 111 000 employés salariés de moins sur un an et 691 000 postes vacants, en baisse de 21 000 sur le trimestre. La réaction de la livre à 08:00 n'a pas pu être vérifiée avant la coupure ; le GBP/USD cotait vers 1,3317 en Asie.
Le chiffre conforte une hausse de la BoE à 4,00 % le 5 novembre, attendue par 54 économistes sur 63 interrogés par Reuters et cotée à 94 % sur Polymarket, un marché de prédiction et non un OIS. Le CPI de septembre, demain à 08:00, est attendu à 3,4 % après 3,1 %. Le gilt 10 ans rend 5,24 % en moyenne de septembre, 5 pb seulement sous le Treasury, ce qui limite l'avantage de la livre contre le dollar ; elle se joue surtout contre l'euro. BBH juge le resserrement de la BoE surpricé, principal contrepoint à cette lecture.
% de la population active (g.), % sur un an (d.)
Sources : ONS (MGSX, KAB9), Macro Edge Terminal (panneau OFFI) 01/07/2026.
Le chômage revient à 4,7 % après un plus haut de 5,2 % sur la série, ce qui retire à la BoE son principal argument de patience. La série de salaires du graphique (3,13 %) suit une autre définition que les salaires réguliers publiés ce matin par l'ONS (3,7 %).
- Biais
- Haussier · confiance moyenne
- Invalidation
- Un CPI de septembre à 3,1 % ou moins demain, ou un EUR/GBP revenu au-dessus de 0,8461 (fixing du 15 octobre).
CAD · Le pricing de la BoC survit à un CPI plus doux
L'USD/CAD a cassé 1,41 au fixing de lundi, à 1,4074, loin du plafond de 1,4262 touché les 8 et 12 octobre. Le mouvement précède le CPI et le référendum albertain, et son moteur exact n'a pas pu être isolé. Le CPI publié ensuite, à 3,1 % contre 3,2 % attendu, aurait dû peser sur le huard ; le pricing de la BoC a pourtant tenu selon les sources disponibles, et le vote albertain a retiré un risque de queue.
Scotiabank attend une hausse de 25 pb le 28 octobre ; ING juge celle de décembre entièrement pricée et vise toutefois 1,420 en fin de mois, une lecture inverse de la nôtre. Notre biais repose sur un WTI au-dessus de 100 $ : un reflux du pétrole fragiliserait le pricing de la BoC, déjà discutable avec une inflation hors essence à 2,2 %.
- Biais
- Haussier · confiance moyenne
- Invalidation
- Un USD/CAD au-dessus de 1,4161 (fixing du 16 octobre), ou un WTI revenu sous 100 $ avec moins de 12 pb de hausse pricés pour le 28 octobre.
JPY · Un carry trade intact, un plafond politique
L'USD/JPY a fini lundi vers 158,50 à New York (158,24 au fixing BCE), à 35 pips de son plus haut des trente dernières séances, 158,85 le 24 septembre. La paire a peu réagi aux 6 pb du 10 ans américain : la corrélation de leurs variations journalières n'est que de 0,16 sur 60 séances. Le ministre des Finances Katayama a répété le 15 octobre que le Japon était prêt à agir à nouveau, ce qui avait ramené la paire vers 157,6 ; selon Saxo, cette menace freine les nouvelles ventes de yen.
Ueda a jugé lundi devant le Parlement l'inflation sous-jacente « quite close » de 2 %. Les agrégateurs placent le taux de la BoJ à 1,5 % d'ici décembre contre 1,25 % aujourd'hui, pricing non vérifié en primaire, et la réunion du 30 octobre s'accompagne d'un rapport trimestriel. Avec un écart de 224 pb sur le 10 ans, le carry trade reste favorable au dollar, et seules Tokyo et la BoJ peuvent le contrarier.
% (g.), % (d.)
Sources : Trésor américain (DGS10), OCDE (IRLTLT01JPM156N), Macro Edge Terminal (panneau SPRDS) 01/10/2026.
L'écart à 10 ans entre Treasury et JGB s'élargit de 180 pb en mai à 224 pb en septembre en moyenne mensuelle, malgré 40 pb de hausse du JGB. Le différentiel de taux soutient l'USD/JPY ; le plafond vient de Tokyo et de la BoJ.
- Biais
- Neutre · confiance faible
- Invalidation
- Un passage durable au-dessus de 158,85 sans réaction de Tokyo rouvrirait la voie au carry trade ; un retour sous 157,6 signalerait que la BoJ ou le ministère des Finances reprennent la main.
Les scénarios
Vote de l'Assemblée nationale sur la partie recettes du projet de loi de finances 2027 (heure non confirmée)
| Si | Alors |
|---|---|
| Partie recettes adoptée | Spread OAT-Bund ↓ vers 140 pb → EUR probablement soulagé, surtout contre GBP → Paires sensibles : EUR/GBP, EUR/USD → Moody's vendredi reste le second test |
| Partie recettes rejetée | Spread OAT-Bund ↑, test du plus haut de séance à 158 pb → EUR sous pression → EUR/USD vers 1,1177, plus bas du 7 octobre → EUR/GBP sous 0,8420 |
| Vote reporté ou issue confuse | Prime de risque inchangée jusqu'à Moody's → EUR/USD dans le bas de sa fourchette récente → Le CPI britannique de demain prend le relais sur l'EUR/GBP |
Heure de Paris
L'agenda du jour
| Heure | Événement | Consensus | Précédent | Sensibilité FX |
|---|---|---|---|---|
| 11:00 | Allemagne, ZEW d'octobre : anticipations | 31,6 | 34,7 | |
| 11:00 | Zone euro, ZEW d'octobre : anticipations | 24,2 | 25,8 | |
| 14:30 | États-Unis, mises en chantier (septembre) | 1,30 M | 1,275 M | |
| 14:30 | États-Unis, permis de construire (septembre) | 1,39 M | 1,403 M | |
| — | France, vote de l'Assemblée nationale sur la partie recettes du PLF 2027 (heure non confirmée, après-midi probable) | n.d. | n.d. |
Invalidation
Ce qui nous ferait changer d'avis
Notre lecture baissière sur l'EUR, fondée sur la prime de risque française, serait remise en cause par :
- Un spread OAT-Bund à 10 ans revenu sous 140 pb en clôture, après le vote d'aujourd'hui.
- Une revue de Moody's vendredi sans changement de note ni de perspective, suivie d'un EUR/USD au-dessus de 1,1253.
- Un CPI britannique de septembre à 3,1 % ou moins demain, qui ramènerait l'EUR/GBP au-dessus de 0,8461.
- Un recul du 2 ans américain sous 4,70 % qui porterait l'EUR/USD malgré la France : le front end redeviendrait alors le moteur dominant.
En résumé
Ce qu'il faut retenir
Le régime est celui des chocs locaux : la hausse des taux longs américains, portée par le taux réel, profite peu au dollar, et les devises se départagent sur leurs propres risques. L'euro supporte la prime française, la livre et le dollar canadien bénéficient de banques centrales que le marché voit monter. Le risque principal est un rejet du volet recettes à l'Assemblée, qui pousserait le spread OAT-Bund au-delà de 158 pb avant Moody's vendredi. Le prochain catalyseur est le CPI britannique de demain à 08:00, attendu à 3,4 %.
Relevé à 08:29, heure de Paris
Les marchés en chiffres
| Cours | 1 séance | 1 mois | Depuis le 31/12 | |
|---|---|---|---|---|
| Devises | ||||
| EUR/USD | 1,1225 | −0,25 % | −2,05 % | −4,47 % |
| USD/JPY | 158,24 | +0,14 % | +0,23 % | +1,00 % |
| GBP/USD | 1,3331 | −0,04 % | −0,10 % | −1,00 % |
| USD/CHF | 0,8250 | +0,13 % | −0,08 % | +4,08 % |
| USD/CAD | 1,4074 | −0,61 % | +0,45 % | +2,79 % |
| AUD/USD | 0,6986 | +0,39 % | −1,89 % | +4,53 % |
| NZD/USD | 0,5671 | +0,13 % | −0,68 % | −1,63 % |
| EUR/GBP | 0,8421 | −0,21 % | −1,95 % | −3,50 % |
| Indice dollar (calcul Macro Edge) | 101,83 | +0,11 % | +1,30 % | +3,65 % |
| Taux | ||||
| US 2 ans | 4,77 % | +3 pb | +1 pb | +130 pb |
| US 10 ans | 5,15 % | +6 pb | +14 pb | +97 pb |
| Matières premières | ||||
| Brent | 127,43 | +6,17 % | +28,60 % | +101,60 % |
| WTI | 96,88 | −1,21 % | +6,25 % | +67,01 % |
| Or (moyenne mensuelle) | 4 335 | n.d. | −1,92 % | +0,48 % |
Variations en % pour les cours, en points de base pour les taux. Chaque ligne porte la date de sa dernière publication officielle : taux de référence de la BCE (vers 16 h la veille), Trésor américain, EIA (prix spot, quelques jours de décalage), FMI pour les métaux (moyennes mensuelles). L'indice dollar est calculé par Macro Edge sur les taux de la BCE, avec les pondérations de l'indice historique. Sources officielles, via le Macro Edge Terminal.
Sources
- 1. ONS, Labour market overview, UK: October 2026, 2026-10-20.
- 2. Statistique Canada, Consumer Price Index, September 2026, 2026-10-19.
- 3. Eurostat (via eunews), Euro area and EU September inflation confirmed up at 3.8 per cent, 2026-10-16.
- 4. Federal Reserve, Federal Reserve issues FOMC statement, 2026-09-16.
- 5. ING THINK, Rates Spark: French spreads singed by violent protests, 2026-10-19.
- 6. ING THINK, FX Daily: AI jitters have damaged USD safe haven appeal, 2026-10-19.
- 7. ING THINK, China's GDP edges higher as activity stabilised in September, 2026-10-20.
- 8. CNBC, France hit by worst unrest in years, 2026-10-19.
- 9. CappNotes, Closing Look — Monday, October 19, 2026, 2026-10-19.
- 10. Saxo, Asia Market Quick Take – 20 October 2026, 2026-10-20.
- 11. Nation Thailand, Brent crude settles at $109.55 a barrel on Monday, 2026-10-19.
- 12. investinglive, Bank of Canada preview: Scotiabank expects a 25 bp hike, 2026-10-19.
- 13. CBC, The Globe and Mail, Référendum albertain du 19 octobre : premiers résultats, 2026-10-19.
- 14. Reuters (via Euronext), ECB to hike rates again in December as inflation almost doubles 2% target: Reuters poll, 2026-10-08.
- 15. Bloomberg (via Swissinfo), UK Inflation Can Seal the Deal on the BOE's November Rate Hike, 2026-10-19.
- 16. Arab News Japan, FXStreet, Ueda devant le Parlement, 2026-10-19.
- 17. Bloomberg, Katayama renouvelle ses avertissements sur le yen, 2026-10-15.
- 18. ActionForex, Eco Data 10/20/26, 2026-10-20.
Cette publication est fournie à titre informatif uniquement et ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation d'achat ou de vente d'un instrument financier. Rédigé avec l'aide d'une intelligence artificielle (Claude, Anthropic) et publié sous la responsabilité éditoriale de Walid Qairmi, directeur de la publication de Macro Edge. Les chiffres sont des faits, sourcés et datés ; les biais et scénarios sont des opinions de l'auteur à la date de publication, qui peuvent changer sans préavis. L'auteur est étudiant et continue d'apprendre chaque jour. Conflits d'intérêts : l'auteur peut être amené à prendre personnellement position sur certaines des idées présentées ; Macro Edge ne reçoit aucune rémunération d'un courtier, d'un émetteur ou d'un tiers pour cette publication.
