Forward guidance : définition

Diriger les anticipations plutôt que les taux

Une décision de taux agit sur l'économie avec retard, et le taux du jour pèse moins que celui que les marchés attendent pour les deux années suivantes. En disant à l'avance ce qu'elle compte faire, une banque centrale agit directement sur ces anticipations, donc sur les taux longs et sur sa devise, sans toucher à son taux.

En français, on parle d'orientation prospective. Le terme anglais reste le plus employé, y compris dans les communiqués de la BCE traduits.

Les trois formes de forward guidance

Qualitative : une formulation ouverte, comme « les taux resteront à leur niveau actuel pendant une période prolongée ». C'est la forme choisie par la BCE en juillet 2013, la première fois qu'elle s'engageait sur l'avenir.

Calendaire : une date. En août 2011, la Fed annonçait des taux exceptionnellement bas « au moins jusqu'à la mi-2013 ».

Conditionnelle : un seuil économique. La banque s'engage à ne pas bouger tant qu'un chiffre, le chômage ou l'inflation, n'a pas atteint un niveau donné. C'est la forme la plus crédible, et la plus contraignante.

Ce que le trader en fait

Le marché réagit souvent davantage à un changement de mot dans le communiqué qu'à la décision elle-même. Comparer le communiqué du jour à celui de la réunion précédente, phrase par phrase, est le premier réflexe : une expression qui disparaît (« pendant une période prolongée ») annonce parfois le prochain mouvement.

Depuis 2022, la plupart des banques centrales ont abandonné les engagements explicites au profit de la dépendance aux données. La forward guidance n'a pas disparu pour autant : elle passe par les discours, les projections et le dot plot de la Fed.

Questions fréquentes

Quelle est la différence entre forward guidance et dépendance aux données ?

La forward guidance engage la banque sur la suite. La dépendance aux données est l'inverse : la banque refuse de s'engager et décide réunion par réunion, selon les chiffres publiés.

Où lire la forward guidance de la BCE ?

Dans le communiqué de politique monétaire publié à 14 h 15 le jour de la décision, puis dans la déclaration introductive et les réponses de la conférence de presse à 14 h 45.